Im angelaufenen Jahr stehen Länder, Branchen und Unternehmen vor einer unsicheren Zukunft. Als eines der weltweit führenden Unternehmen im Kredit- und Risikomanagement bietet Coface sowohl eine Bewertung von Länderrisiken als auch ein Verständnis des Geschäftsumfelds dank über 70 Jahren Erfahrung im Zahlungsverkehr.
Wie wird das Jahr 2025 aussehen? Diese schwierige Frage werden wir in unserem ersten «Country and Sector Risks Barometer» des Jahres zu beantworten versuchen. Obwohl sich die Wahlunsicherheiten des letzten Jahres (teilweise) aufgelöst haben, ist der Horizont noch nicht klar und die Risiken waren selten so gross. Da die Welt weiter zerfällt – sogar innerhalb von Länderblöcken, die einst eine Einheit bildeten –, gibt es in einem Jahr, das auch seinen gerechten Anteil an Überraschungen bieten sollte, keinen Mangel an (geo)ökonomischen und finanziellen Risiken. An erster Stelle stehen natürlich die nun untrennbar miteinander verknüpften Wirtschafts- und Aussenpolitiken der neuen US-Regierung. Zum Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels tappen wir noch im Dunkeln darüber, was in den USA tatsächlich beschlossen und umgesetzt wird, aber unsere Intuition sagt uns, dass die Auswirkungen der US-Politik auf die Weltwirtschaft – und darüber hinaus – im Wesentlichen schädlich sein werden. Erstens für China, dessen Notwendigkeit, sein Wachstumsmodell neu auszubalancieren, immer dringlicher wird, da die Absatzmöglichkeiten für einen mit anhaltenden grossen Überkapazitäten konfrontierten verarbeitenden Sektor schwinden. Zweitens für die Schwellenmärkte im Allgemeinen, insbesondere jene mit grossen Aussenhandelsungleichgewichten und/oder mit der höchsten Verschuldung, für die die Aufwertung des Dollars, die Kapitalabflüsse und die Intensivierung der chinesischen Konkurrenz ein potenziell explosiver Cocktail sind.Und schliesslich für Europa, wo die Eröffnung einer neuen Front mit seinem wichtigsten Verbündeten zu all den Herausforderungen – institutionellen, wirtschaftlichen, sozialen und so weiter – hinzukommt. Dabei ist der fiskalische Spielraum vieler seiner Mitglieder bereits erschöpft.
Wie wir sehen, hat das Jahr 2025 nicht gerade vielversprechend begonnen und kann in vielerlei Hinsicht mit einem neuen Sprung ins Ungewisse verglichen werden. Vor diesem Hintergrund und im Kontext unseres zentralen Szenarios, das eine Stabilisierung der globalen Aktivität vorerst vorsieht, haben wir sieben Länderbewertungen (vier Heraufstufungen und drei Herabstufungen) und 20 Sektorbewertungen (acht Heraufstufungen und zwölf Herabstufungen) revidiert.
Transatlantische Divergenz
Das Jahr 2025 dürfte die Divergenz zwischen der US-Wirtschaft und der Eurozone bestätigen. Das US-Wachstum dürfte dank der Widerstandsfähigkeit der US-Haushaltsausgaben, die von einem robusten Arbeitsmarkt und den Vermögenseffekten steigender Immobilien- und Aktienpreise angetrieben werden, solide ausfallen. Die von Präsident Trump versprochenen Deregulierungen und Steuersenkungen dürften die Investitionen ankurbeln. Wir erwarten für 2025 eine leichte Abschwächung der Aktivität, aber die Unsicherheit in Bezug auf unsere Prognose ist hauptsächlich nach oben gerichtet. Dasselbe gilt für die Preisentwicklung angesichts des inflationären Charakters der angekündigten wichtigsten Massnahmen – Unterstützung der Nachfrage durch Steuersenkungen, Einwanderungsbeschränkungen und sogar Abschiebungen von Migranten sowie Einfuhrzölle. Im Gegensatz dazu erwarten wir, dass das Wachstum in Europa durch Herausforderungen im verarbeitenden Gewerbe und im Baugewerbe begrenzt und gebremst wird, für die die Frühindikatoren noch immer keine Erholung andeuten. Trotz der nachlassenden Inflation dürfte das mangelnde Vertrauen der Haushalte den Konsum belasten.
Europa: ein uneinheitliches Bild
In Italien und vor allem in Deutschland wird mit einer Schwäche des Wirtschaftswachstums gerechnet. Nachdem sich die französische Wirtschaft 2024 besser als ihre Konkurrenten gehalten hat, insbesondere dank der öffentlichen Ausgaben und der Olympischen Spiele in Paris, dürfte sie 2025 ebenfalls nachlassen. Spanien, dessen Industrie widerstandsfähiger ist, wird dank des Tourismus, europäischer Mittel und der Robustheit seiner Erwerbsbevölkerung aufgrund von Einwanderung die Ausnahme sein. Die Disinflation wird sich fortsetzen, sofern es nicht zu einem Anstieg der Energiepreise aufgrund von geopolitischen Risiken kommt. Im Gegensatz zu den USA sind die Risiken in Europa grösser einzuschätzen, insbesondere wenn sich die Arbeitsmärkte schnell verschlechtern und die Investitionen trotz sinkender Zinsen nicht anziehen.Dieses Risiko kann angesichts der anhaltenden sinkenden Unternehmensmargen und der Entwicklung der Unternehmensinsolvenzen definitiv nicht ausgeschlossen werden. Der beispiellose Mangel an Finanzierungen in Deutschland, Frankreich und Spanien ist ebenfalls eine Quelle der Unsicherheit. Das andere Abwärtsrisiko für die europäische Aktivität ist die US-Handelspolitik, wobei das Ausmass zusätzlicher Zölle und der Zeitpunkt ihrer Einführung zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels höchst ungewiss sind.
Divergierende Geldpolitik
Diese verschiedenen Entwicklungen dürften zu potenziell unterschiedlichen Geldpolitiken führen. Die EZB dürfte in diesem Jahr die Zinsen viermal um 25 Basispunkte senken, um ihren Einlagenzins auf zwei Prozent zu senken, die Fed dürfte jedoch eine abwartendere Haltung einnehmen und den Zielzinssatz für Federal Funds nur ein- oder zweimal senken. Angesichts der Stärke der US-Wirtschaft und des erheblichen Risikos eines Wiederanstiegs der Inflation ist letztere Massnahme keineswegs eine ausgemachte Sache. Unter den anderen Industrieländern wird die Bank von Japan ihre Geldpolitik weiter straffen und vor dem Hintergrund einer Erholung des Wachstums und vor allem der Inflation sowie von ermutigenden Anzeichen einer Preis-Lohn-Schleife eine oder zwei weitere Zinserhöhungen – nach derjenigen vom 24. Januar – einführen.
Die wirtschaftliche Erholung in Grossbritannien dürfte 2025 einsetzen, vor allem aufgrund des privaten Konsums, da die Reallöhne weiter steigen.Das Wachstum dürfte auch durch die im Haushalt 2025 genehmigte Erhöhung der öffentlichen Ausgaben unterstützt werden. Angesichts der gestiegenen Kosten für den Schuldendienst in Grossbritannien und der Nervosität der Anleihenmarktteilnehmer könnte die Regierung jedoch irgendwann einige Sparmassnahmen ankündigen. Obwohl die Zahl der Unternehmensinsolvenzen in Grossbritannien, die früher als anderswo in Europa gestiegen waren (seit Ende 2021), immer noch höher ist als vor der Krise, scheint sie rückläufig zu sein. Wir haben daher die Risikobewertung des Landes von A4 auf A3 angehoben – ein Risikoniveau, das nun dem von Frankreich und Deutschland entspricht. Unserer Ansicht nach ist das grösste kurzfristige Risiko für Grossbritannien wie auch für Kontinentaleuropa weiterhin ein deutlicher Anstieg der Zinssätze, entweder im Zusammenhang mit der Lage der öffentlichen Finanzen oder mit einem Anstieg der US-Renditen, die weiterhin nahe einem 20-Jahres-Hoch liegen.
Stabiles, aber immer noch begrenztes globales Wachstum
In diesem Umfeld vieler Unbekannter haben wir unsere globale Wachstumsprognose für 2025 leicht von 2.6 auf 2.7 Prozent angehoben, wie schon für 2024. Insgesamt wird unsere Abwärtskorrektur für den Euroraum, der keine Anzeichen einer kurzfristigen Erholung zeigt, durch lebhaftere Aktivitäten in den USA mehr als ausgeglichen. Diese Aussicht spiegelt sich in unseren Änderungen an der Gesamtbewertung dieses Quartals wider, mit vier Heraufstufungen (Guyana, Luxemburg, Oman und Grossbritannien) und drei Herabstufungen (Bangladesch, Botswana und die Malediven). Gleichzeitig haben wir zwölf Sektoren herabgestuft, von denen zwei Drittel zum europäischen Automobilsektor gehören, und acht heraufgestuft.
Lichtblick Schweiz: Trübung im Aussenhandel
Anfang 2025 behält die Schweiz die beste Länderrisikobewertung, die Coface vergeben kann. Damit ist sie in einer kleinen Gruppe mit Norwegen, Dänemark und jüngst auch Luxemburg. Auch wenn die wirtschaftliche Entwicklung in der Schweiz im Vergleich zu den Jahren vor der Pandemie relativ gedämpft ist, bleibt sie im Vergleich zu ihren europäischen Nachbarn sehr robust. Nach einem Plus von 0.7 Prozent im Jahr 2023 dürfte die Wirtschaft im Vorjahresvergleich um weitere 1.4 Prozent gewachsen sein. Für das laufende Jahr 2025 erwartet Coface ein Wachstum von 1.7 Prozent. Zum Vergleich: Die Eurozone ist im gleichen Zeitraum nur um 0.8 Prozent (2024) beziehungsweise 1.1 Prozent (Prognose 2025) gewachsen beziehungsweise wird nur wachsen. Was die Schweiz besonders auszeichnet, ist ihre Stabilität. Sie hat eine relativ niedrige Inflationsrate – wahrscheinlich auch, weil das Preisniveau auch ohne Gaspreiserhöhungen relativ hoch ist. Im gesamten Jahr 2024 lag die Inflationsrate unter dem Zielwert der Schweizerischen Nationalbank SNB von zwei Prozent. Sie dürfte 2025 sogar auf 0.5 Prozent sinken.
Durch die geringen Preissteigerungen sind weniger Lohnanpassungen nötig, um die Kaufkraft zu erhalten. Dadurch herrscht deutlich weniger Unsicherheit bezüglich Konsum und Investitionen als in anderen europäischen Ländern, was einen robusten Konsum unterstützt. Auf der Investitionsseite bleibt das Bild allerdings uneinheitlich. Während sich die Bauinvestitionen erholt haben, gehen die Investitionen in Anlagevermögen zurück. Ein Problem bleiben die schwierigen Konjunkturaussichten für die wichtigsten Abnehmerländer, vor allem in Europa, aber auch in China. Die Geldpolitik der SNB dürfte die Investitionen stützen. Im vergangenen Jahr senkte die SNB die Zinsen bereits um 125 Basispunkte auf 0.5 Prozent. Dieses Jahr sind weitere Zinssenkungen auf mindestens null Prozent wahrscheinlich. Damit würde die Finanzierung grösserer Investitionen deutlich günstiger.
Der Aussenhandel bleibt das grosse Fragezeichen. Vor allem die Exporte entwickeln sich eher schleppend, obwohl die Hauptexportgüter – Pharmaprodukte, Rohstoffe und Luxusgüter wie Diamanten und Uhren – relativ konjunkturunabhängig sind. Mögliche Zölle aus den USA könnten die Aussenhandelsaktivität in ganz Europa noch einmal durcheinanderbringen. Richten sich die Zölle «nur» gegen die EU, könnte die Schweiz sogar davon profitieren. Auf Branchenebene zeigt sich die gute Position der Schweiz im Vergleich zu ihren europäischen Nachbarn. Kein einziger Schweizer Sektor wird als «sehr risikoreich» eingestuft. Tatsächlich befindet sich fast die Hälfte aller Sektoren im grünen Bereich. Der Transportsektor wurde von hohem auf mittleres Risiko eingestuft. Er hat sich nach der länger anhaltenden Nachfrageschwäche infolge der Pandemie und dann der Energiepreiskrise in Europa langsam erholt. Vor allem die Nachfrage nach Flugreisen entwickelt sich in der Schweiz positiv, da die privaten Haushalte derzeit Ausgaben für Tourismus gegenüber Gütern priorisieren. Obwohl die Nachfrage nach Schienenverkehr etwas nachgelassen hat, bleibt sie auf einem hohen Niveau.
Länderrisikobewertungen
Die Schweiz kann nur begrenzt von den neuen Länderrisiken profitieren. Insgesamt wurden sieben Länderrisikobewertungen angepasst, mit vier Heraufstufungen und drei Herabstufungen. Zu den Heraufstufungen zählt das Vereinigte Königreich. Es wurde von A4 auf A3 hochgestuft und liegt damit auf einer Stufe mit Deutschland und Österreich. Im Gegensatz zu anderen europäischen Ländern wirken sich höhere Löhne und langsam sinkende Zinsen in Grossbritannien positiv auf das Konsum- und Investitionsverhalten britischer Verbraucher und Unternehmen aus. Auch die Zahl der monatlichen Firmeninsolvenzen sinkt langsam wieder. Eine weitere Heraufstufung betrifft Luxemburg. Dessen Wirtschaft basiert vor allem auf der Entwicklung seiner heimischen Banken; nach dem rasanten Zinsanstieg der Notenbanken und den daraus resultierenden Verwerfungen hat sich die Lage der Banken in Europa wieder normalisiert. Schliesslich wurden Oman und Guyana beide von C auf B hochgestuft.
Höhere Risiken bei aufstrebenden Märkten
Die Wahl von Donald Trump verändert die Spielregeln für viele Schwellenmärkte. Die Aussicht auf eine deutlich gemässigtere Fed hat bereits zu einer starken Aufwertung des Dollars geführt, was zu Kapitalabflüssen und starken Abwertungen von Währungen wie des südafrikanischen Rand oder des brasilianischen Real führte. Wie immer werden Schwellenmärkte mit überwiegend in Dollar denominierten Schulden im Kontext von Kapitalabflüssen und eines stärkeren Dollars einer genaueren Prüfung unterzogen. Die am höchsten verschuldeten oder diejenigen mit grossen Aussenhandelsdefiziten sind die ersten, die betroffen sind und schwere Turbulenzen erleben könnten, falls sie dies nicht bereits getan haben. Die Liste der betroffenen Länder ist lang: Laos, die Mongolei, Ecuador, Bolivien, Ägypten, Tunesien und eine beträchtliche Anzahl afrikanischer Länder südlich der Sahara.
China schaltet einen Gang runter
In China, das laut den jüngsten offiziellen Zahlen im vergangenen Jahr sein Wachstumsziel von fünf Prozent erreicht hat, dürfte sich die Wirtschaft verlangsamen, sofern nicht ein umfassender Plan zur Stützung der Nachfrage umgesetzt wird. Konjunkturmassnahmen werden wahrscheinlich im März angekündigt, wenn der Haushalt für 2025 vorgestellt wird, und werden voraussichtlich hauptsächlich aus Verbrauchersubventionen und Infrastrukturinvestitionen bestehen. Obwohl diese Massnahmen, wie einige Leaks vermuten lassen, auf etwa einen Prozentpunkt des BIP beziffert wurden, werden sie nicht ausreichen, um den Trend umzukehren. Auch monetäre Unterstützung ist willkommen, aber ihre Wirksamkeit ist höchst ungewiss, da die Kreditvergabe im privaten Sektor schwach ist. Schliesslich haben die eingeführten Lockerungsmassnahmen – niedrigere Hypothekenzinsen, weniger strenge Anforderungen an die Anzahlung und so weiter – auf dem Immobilienmarkt sicherlich eine gewisse Wirkung gezeigt, da die Eigenheimverkäufe im Oktober/November wieder in den positiven Bereich zurückkehrten, aber der Trend scheint an Schwung zu verlieren. Während erhebliche fiskalische Anreize ein bullisches Risiko darstellen, ist das Hauptrisiko für die chinesische Wirtschaft im Jahr 2025 «bearish». Wie in Europa sind Zeitpunkt und Ausmass der US-Zölle ungewiss, aber ihre Auswirkungen werden für China und alle anderen Volkswirtschaften, die im Fadenkreuz stehen, mit Sicherheit (sehr) negativ sein.
Unser Leitmotiv: We act for trade!
Als eines der weltweit führenden Unternehmen im Kredit- und Risikomanagement unterstützen wir das Wachstum von 100’000 Kunden in rund 200 Märkten. Unabhängig von Grösse, Standort oder Branche bieten wir Unternehmen umfassende Lösungen an: Warenkreditversicherung, Wirtschaftsauskünfte, Inkasso, Absicherung von Einzelrisiken, Bürgschaften, Factoring. Tag für Tag setzen wir unser einzigartiges Know-how und Spitzentechnologie ein, um den Handel zu unterstützen – sowohl im Inland als auch auf Exportmärkten.
In einer einzigartigen Methodik kommen die makroökonomische Expertise bei der Bewertung von Länderrisiken und mikroökonomische Daten aus über 70 Jahren Erfahrung im Zahlungsverkehr für das Verständnis des Geschäftsumfelds zum Tragen. Mit dem «COUNTRY AND SECTOR RISKS BAROMETER» bewerten Coface-Ökonomen jedes Quartal 13 Sektoren aus sechs geografischen Regionen auf der Grundlage unseres Fachwissens und der von über 6000 börsennotierten Unternehmen veröffentlichten Finanzdaten. Unser statistischer Kreditrisikoindikator fasst gleichzeitig die Entwicklung von fünf Finanzindikatoren zusammen (Änderungen bei Umsatz, Rentabilität, Nettoverschuldungsgrad, Cashflow und Forderungen), die von unserem Netzwerk beobachtet werden.
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